事件：公司发布2023 三季报，23Q3 实现营业收入42.8 亿元，yoy+19%，qoq+7%；实现归母净利润9.7 亿元，yoy+72%，qoq+114%，处于此前预告区间；实现扣非归母净利润9.6 亿元，yoy+70%，qoq+116%。公司前三季度实现营收120 亿元，yoy+3%；实现归母净利润22 亿元，yoy-3%；实现扣非归母净利润21 亿元，yoy-6%。
存量游戏稳健，新游利润释放，Q3 业绩呈同比上升态势公司Q3 业绩高增主要系：1）Q2 上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在Q3 陆续进入稳定增长期，带来营收和利润提升，9 月初游戏在iOS 畅销榜上的排名从7-8 月的100 多名提升到最高36 名的成绩；2）存量产品稳健运营，如《斗罗大陆：魂师对决》7 月开启周年庆、《叫我大掌柜》9月开启与《盗墓笔记》的联动、《Puzzles & Survival》7/8/9 月分别位于出海收入榜第5/5/8 位；3）小游戏布局表现亮眼，6 月公司代理的小游戏《寻道大千》稳居畅销榜前列，8 月底港台服《小妖问道》上线，预估9 月流水超3000 万。
Q3 费用端有所控制，销售费用率48.6%，yoy-3pct，qoq-11pct；管理费用率3.9%，yoy+0.4pct，qoq+0.6pct；研发费用率4.3%，yoy-2pct，qoq-0.4pct。
储备产品丰富，持续探索AI 技术能力应用
公司目前储备产品超过30 款， MMORPG 手游《扶摇一梦》将于11 月在iOS 与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q 版3D 异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计在未来季度间陆续发行。
公司积极探索游戏工业化AI+应用，基于决策式AI、生成式AI 进行技术迭代优化，打造一整套嵌入AI 与大数据技术的数智化产品矩阵，助力研运全流程。此外在外部合作上，公司与华为宣布进一步深化合作，持续加深在发行推广、深度联运、玩家体验提升等游戏核心领域的合作；同时加强在游戏引擎、多端适配、AIGC、鸿蒙生态等领域协同合作。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营收为183/203/223 亿元，同比增长11.4%/11.1%/10.1%。预计23-25 年归母净利润为32.9/38.4/42.4 亿元，同比增速分别为11.4%/16.8%/10.3%，对应2023 年11 月3 日收盘价，23-25年PE 分别为15/12/11 倍。维持“买入”评级。
风险提示：消费意愿疲软；行业监管趋严；竞争格局加剧；新项目上线延期；游戏流水不达预期等。
